[强烈推荐-A评级]中顺洁柔(002511)中报点评：业绩符合预期 员工持股再显信心

 

事件:
公司公告2017 年中报,上半年实现营业收入21.23 亿元,同比增长19.85%,归母净利1.56 亿元,同比增长47.81%;EPS 为0.21 元。公司公布第一期员工持股计划(草案),资金总额上限为10,000 万元。

评论:
1、业绩符合预期,盈利能力持续向好
二季度单季,公司收入、净利分别增长18.91%、34.65%,其中预计西北、华东、华中地区是主要销售增长贡献。在16 年底以来木浆价格低位回升的背景下,公司2Q 毛利率35.93%,仍处历史较高水平。我们认为,17~18 年是木浆新产能投放大年,未来公司仍有望受益于原材料价格下行,同时持续加强成本控制、产能优化,预计全年毛利率上行趋势不变。2Q 销售、管理、财务费用率分别变化+0.32pct、+0.67pct、-0.56pct;2Q 销售净利率7.44%,同比提升0.87pct,盈利能力持续向好。公司预计前三季度净利润增长20.0%~50%。

2、投资活动现金流出持续大增,全国产能积极布局
上半年公司投资活动现金流为-2.01 亿元,去年同期为-30.61 万元,主要是支付设备款、工程款大幅增加。表明公司产能建设动作积极,17 年新增云浮12 万吨、唐山2.5 万吨产能建设,来满足华南以西和华北、东北的产能需求;项目投产后,公司总产能将达65 万吨。未来随着公司进一步的新产能建设,将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,也表明了公司对于自身销售团队的充分信心,未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。

3、员工持股绑定核心高管利益,维持“强烈推荐-A”评级
公司推出第一期员工持股计划(草案),资金总额为1 亿元,授予对象包括董事长、总经理、副总经理、营销副总等10 名高管,杠杆比例2:1,销定期12 个月。我们认为,员工持股充分显示了公司对于核心高管团队的重视,激励到位后实现利益一致化,未来公司有望通过多种方式发力营销端,带来销售规模持续增长;同时,随着原材料价格趋势性下行,以及成本、费用控制进一步优化,盈利能力持续向好。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.49 元、0.61 元、0.70 元,净利同比分别增长41%、26%、15%,维持24 元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示:木浆价格出现大幅上涨,经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑

□ .李.宏.鹏./.濮.冬.燕./.郑.恺　 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司