信用风暴越刮越猛，透露出中国经济的三大调整信号

◎智谷趋势（ID：zgtrend）| 路口大爷

11月的中国市场，极不平静。

蚂蚁上市匆匆忙忙按下暂停键，全球最大规模的造富盛宴一夜之间化作浮云。

恒大和深深房的重组宣告终止，诉苦、借壳……花样百出之后还是得认清形势。

这些新闻指向了同一个信号：内循环必不可缺的环节，是推动金融、房地产和实体经济均衡发展。

在未来五年乃至更长的时间里，高层一定会坚决遏制房地产金融化、资金脱实向虚的势头。

但与此同时，，一场源于实体经济、席卷中国债市的信用风暴，也在近期加速发酵。

上周，河南一家国企永城煤炭发行的公司债出现毫无预兆的违约，更离谱的是永煤在违约之前将核心资产随意划转，一幅打定主意欠债不还的势头引发市场巨震，国企信仰崩塌，心凉了一大截。想要了解永煤一事，可以点击《》一文。

中央从来没有像今天这样重视资本市场。提高直接融资比重，作为一项长期战略性任务被高层在不同的场合反复提及。作为实体经济直接融资的主力、中国经济现代化的重要标志，债市却在此时显露出原始化色彩。

一桩桩一件件，都是令人错愕的风险事件，市场躁动不安。随着经济调整越深化，我们越要学会适应更多“超预料”的出现。

畅通内循环之路，绝非易事。不过，目前来看，中国还是稳得住的。

在这场信用风暴中，我们也将会看到中国经济出现三大调整信号。

第一大信号，开启“国企违约”的常态。

在永煤之前，清华系的紫光、宝马的合资伙伴华晨，一个个浓眉大眼的也都相继爆雷。

本周一清华系的紫光还被媒体爆出，2017年发行的13亿私募债券实质违约，“先还1亿，剩下12亿展期半年”的方案流产了。

周五，华晨集团宣布破产重整。随后证监会宣布对华晨汽车集团及相关中介机构采取专项检查。

把核心资产无偿转给附属公司，最后借债不还，金蝉脱壳。

“做生意要有本钱，借钱要还，投资要承担风险，做坏事要付出代价。”这四句话放在国企身上，也不应该例外。

国企、校企的AAA评级信仰在风雨中飘摇，而中国的评级机构究竟有多大的可信度，也不得不令人怀疑。

这一波国企违约的苦果，是4年前那波盲目加杠杆“暴富”之后吞下的。

紫光、华晨、永煤……国企该爆的雷还没到头。

也是在这次风暴中，债券市场的“结构化发行”开出第一张罚单。银行间市场交易商协会公告，精功集团两只债券在发行过程中，直接或间接认购自己发行的债券，破坏了市场秩序。

同日，该协会下发通知严禁这种“自融”行为。这种违规行为此前已经在沪深交易所被禁止。

不过，这些违约国企目前也没收到什么处罚，倒是金融中介机构倒了霉，反倒成了金融供给侧改革了。

债市与国际资本市场接轨的路，还长着呢。

第二大信号，信用分层加速。

目前为止造成最直接冲击，一个是企业的融资成本上升，一个是地方的公信力下降。

11月19日，中美10年期国债利差创下了史上新高，一度达到了250个基点。

中国10年期国债收益率连续7天上涨，来到了3.35%附近。

11月20日，在岸1年期国债收益率达到两年高位。

信用债市场的风险情绪传递到了利率债市场，加上现在年末机构资金并不充裕，只能从国债市场赎回流动性，国债都出现了价格下跌。

央行对货币政策不但没有松口，反而还有退出宽松的想法，导致国债的收益率继续受到扰动。

信用风险正在重新定价，整个债市遭遇抛售潮，煤炭类企业、部分AAA国企的债券价格大跌，有些还不得不取消债券发行，债券基金也显露出几分恐慌赎回的情绪。企业信用分化，弱资质国企短期内融资成本不断升高。

另一方面，可能地方政府的刚兑信仰还没打破，一些地方政府的“好运”已经快透支了。

在中国这种政商环境下，这些恶性违约事件无疑让部分地方公信力受到影响，区域内弱资质国企遭殃。包括上周在“青海模式”的市场传言中，云南城投债遭遇抛售。

尽管河南某财经部门厅局级官员说，：“政府要支持企业走出低谷，肯定不存在逃废债的问题。政府不会支持企业逃废债，这不符合市场规律，绝对没有那个意思，但是也不会无原则地帮。”

河南周围的兄弟省份也都生怕被连累。

比如山西。山西的领导很及时出来说，省属国企近期需要兑付的债券毫无问题，脑海里从没闪现过欠债不还的念头，借债还钱，天经地义，这是晋商的基因。漂亮话对安抚市场情绪还是有点作用的。

比如湖南。网上有一份文件传出，某经济技术开发区半威胁、半祈求辖区内某企业不能违约。因为关系整个区的大局稳定。

以后，区域的分化还会体现在信用的加速分层，越富裕的头部区域越容易融资，发展越快，道理很简单，钱生钱。而信用不好的地方，要怎么借到资本来发展，会变成难题。

这次违约引发的市场巨震也引发了高层的注意。

据彭博称，国务院已做出指示，要求相关部门评估信用市场的风险情况，确保金融市场稳定，不会出现溢出效应或者出现跨市场或系统性金融风险。

第三大信号，控杠杆和稳货币，是接下来的趋势。

财政部原部长楼继伟吹风了两个观点，引发市场的关注：

一是债务周期与经济周期错位，应坚决降杠杆以防债务破灭。

他认为，以往债务周期的“积累、危机、衰退、复苏”对应经济周期的“繁荣、衰退、停顿、复苏”。现在债务周期右移，与经济周期错位，债务的“积累”对应经济的“衰退”。而债务率的高企使得财政政策、货币政策空间缩小，应坚决降杠杆以防后期出现债务破灭风险。

截至2020年三季度，中国的宏观杠杆率为270.1%，比2019年末上升了24.7个百分点。而这轮债务，主要是由企业特别是民企驱动的。企业部门杠杆率164.0%，居民部门61.4%，政府部门44.7%，分别较2019年末抬升了12.7个百分点、5.6个百分点和6.4个百分点。

加杠杆有多快乐和疯狂，以后去杠杆就有多难。为了应对疫情而宽松的信用，也要开始进入防风险的阶段。像2018年那轮去杠杆的激烈程度应该不会出现，但控杠杆是必须的。

二是已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候。

依据是中国在经济复苏上走在前面，但退出的节奏也要掌握好，必须要早研究。

国际货币基金组织警告，全球经济复苏势头可能正在减弱。而中国作为今年全球唯一实现正增长的主要经济体，对比之下，监管层对未来的经济预期乐观了不少。

LPR已经7个月没有降，甚至有人认为央行可能会加息，但无论如何，央行退出宽松是必然的。

央行金融研究所所长周诚君最近也表示，总体而言，中国现在并没有多少空间去降息，因为目前市场利率水平低于自然利率均衡水平。这会带来某种程度的扭曲，导致资源分配到一些低效率领域，会产生一定程度的道德风险。

即便是在这场信用风暴下，央行的立场似乎也丝毫不受撼动。

楼市渴望的大放水利好，是等不到了。

实体经济在借债的时候，也要早日做好了“不降息”的准备。

中国一边要防止债务失控，一边又要防止宽松带来的通胀。这是个不小的任务。

当然，高层的战略布局已经越来越清晰，安全被放到了更加突出的位置，作为发展的前提。自然也会有前瞻性的对策应对国内、国际的局势变化。

随着经济布局的深化调整，中国双循环的新发展格局会加速形成。这是中国应对一切局势变化的底气。

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