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　　宝馨科技公司深度报告：重启航，走进“低碳”新时代

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：周旭辉，杨帅，徐柏乔日期：2016-01-27

　　投资要点：

　　主营高端装备+节能环保。公司立足结构件主业的基础上收购友智科技、洁驰科技、上海阿帕尼，布局废气流量监测、电路板后市场、高压电极锅炉领域。未来母公司定位于设备，向自动化方向发展;子公司做节能环保增值服务，做运维与设计。相关企业均有业绩承诺，对应目前市值估值便宜，同时行业处于政策转换期，产品替代需求空间巨大，增速显著，长期看好。

　　友智科技，废气流量监测平台。因废气流量测量一直不准确，环保部发文规范测算方法，提升准确性。公司生产的矩阵式多点废气流量检测设备，相比传统技术优势明显，可实现产品替代，目前获得多省市政策支持。1台火电机组检测设备需求量250万，合计市场规模200亿，目前公司累计替换量占比不到4%，具有较大的发展空间。原大股东承诺2016年净利润0.58亿。

　　洁驰科技，电路板废液后市场。聚焦于线路板蚀刻废液后市场处理，使用离子膜萃取铜技术替代传统废液处理技术，可实现蚀刻液100%回收，同时提升铜产量。洁驰科技采用同线路板企业分成模式承包蚀刻液回收，废液处理之后洁驰先收取一定的成本，之后所得的利润同线路板厂分成，按照单条蚀刻线百万的利润，目前全国运维市场规模在200亿的利润。假设单条线投资200万，回收设备市场规模达400亿。公司承诺2016-2018年净利润不低于0.7、1.0、1.3亿。

　　上海阿帕尼，供热系统设计。主要是利用低谷电与高压电机锅炉做煤改电的供热公司，利用晚上低电价加热水蒸气储存起来供全天供暖使用。采用EPC模式，预计未来三年投资20-30亿的资金，建设200个项目，3个月的建设周期，建成之后销售给中广核等供热运营企业。2016-2017年净利润承诺不低于2000、3000万元。

　　母公司，未来转向高端设备制造及新材料领域。未来将以高端设备以及碳化硅新材料为主，设备包括以阿帕尼为核心的高压电机锅炉，应用于电力设备、金融及新能源板块的钣金结构件，业绩相对稳定;碳化硅材料采用军民融合，研发军用及飞机用刹车盘，实施进口替代，空间较大。

　　盈利预测与投资评级。目前股价同公司期权价格及增发价相比有安全边际。我们预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为0.82亿元、2.20亿元、3.22亿元，对应EPS分别为0.29元、0.63元、0.93元，参考同行业可比公司，按照2016年50倍估值，对应目标价31.50元，首次给予买入评级。

　　风险提示。政策不达预期，市场风险。