天才创始人入狱、公司连年亏损，小牛电动凭什么4年冲进IPO？

小牛电动在美上市（图片由官方提供）

美东时间10月19日上午9时30分（北京时间21:30），智能城市出行第一股牛电科技正式在美国纳斯达克证券交易所上市。股票代码“NIU”，发行价每股9美元（位于9-10美元发行价格区间的下限），开盘价8.5美元，截至发稿，牛电科技报9.35美元，市值7.07亿元，较发行价上涨3.89%。

牛电科技主打产品是智能锂电两轮电动车“小牛电动”，同时有一款与之相连的小牛电动App为车主提供电动车的维护及性能表现数据，实现固件升级。

四年来，这家曾因创始人李一男个人荣光而闻名，后又因李一男入狱而“出名”的公司，在争议中一路跌跌撞撞冲进IPO。关于牛电科技融入了太多李一男的个人色彩，但另一方面抛开李一男本身，牛电科技如何在公司灵魂人物缺席的情况下，依然从众多知名品牌中杀出一个“小牛电动”？

在全球股市开启下跌模式的今天，在质疑声中流血上市的小牛电动又能否摆脱公司连年巨亏的困境，在资本市场扳回一局？创业邦采访了小牛电动天使轮和Pre-IPO轮的投资方梅花创投创始人吴世春，旨在更精准地复盘小牛电动4年IPO之路。

牛电科技上市前融资一览：

2014年11月，完成数千万美元天使轮融资，投资方为梅花创投、明势资本；

2015年5月，完成5000万美元A轮融资，投资方为GGV纪源资本、IDG资本、红杉资本中国；

2016年3月，完成3000万美元A+轮融资，投资方为凤凰祥瑞；

2017年1月，完成数千万美元B轮融资，投后估值达到6亿美元。

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谈牛电科技总是绕不开李一男——这位公司曾经的创始人和灵魂人物。而在成立牛电科技以前，这位被誉为“技术天才”、头顶诸多光环的高傲创始人的经历也是相当精彩。

1970年，李一男出生于湖南长沙。15岁考入华中理工大学（现华中科技大学）少年班。23岁研究生毕业，随后加入华为。加入华为的第四年，27岁，他成为华为最年轻的副总裁，甚至被认为是任正非的接班人，两者之间的关系也被外界认为类似于师徒或父子。

从1993年到2000年，在华为的7年时间，李一男带领的研发团队，在与国际巨头的厮杀中表现得十分抢眼，一度将华为的市场营收从4.1亿元狂增50倍，达到了200多亿元。不过在升职为华为副总裁3年后，李一男曾两度选择离开。

2000年，李一男开始了他的第一次创业路，创办港湾网络有限公司（下称港湾网络），引起业界震动。港湾网络主要从事宽带网络通信技术和产品的研发、生产和销售，与华为存在直接竞争关系，彼时任正非还特意成立了“打港办”进行回击。后来港湾几乎快在美国敲钟上市时，被华为的一纸诉状打回了原形。

2006年，港湾网络被华为收购，李一男回到华为，继续出任副总裁。

不过再回华为，尽管挂着“华为副总裁兼首席电信科学家的头衔”，但李一男并没有重大事件的决策权和参与权，不再是华为EMT成员。任正非还特意给回归的李一男安排了一间透明的办公室，一波波好奇的华为员工来来往往，时不时地往里打量一番，“他成了华为对想叛逃创业员工的一枚警示牌”。

两年后的2008年李一男再次选择离开华为，先后出任百度CTO、中国移动旗下综合信息服务平台12580的CEO等职。2011年8月，他以合伙人身份加盟金沙江创业投资基金。

2014年底，李一男创办北京牛电科技有限责任公司，担任CEO。牛电科技主打产品是智能锂电两轮电动车“小牛电动”，李一男曾表示这是他最后一次创业。

关于牛电科技的创立这里面还有一段小故事。最早，小牛电动的概念是由知乎设计红人胡依林提出来的，但胡依林在寻找投资人的过程中屡屡碰壁。投资方普遍认为胡依林的项目很棒，但要能成还缺少一位最关键的人物——CEO。

彼时李一男，这个不安分的天才，也正跃跃欲试自己的全新创业，寻找着合伙人。在金沙江创投的时候李一男一直对出行领域有所关注，也预感到智能电动车即将迎来一个巨大的机会。于是在明势资本黄明明的引荐下，李一男与吴世春一起在亚运村的一家咖啡馆与胡依林见了一面，李、胡二人一拍即合成为创业搭档，牛电科技由此诞生。而吴世春、黄明明立刻投资了小牛的天使轮。

吴世春告诉创业邦，当时牛电科技的官网域名还是他特意飞到厦门买回来的。随后，依靠李一男的知名度，牛电科技又很快拿到红杉资本、IDG资本和GGV纪源资本的5000万美元A轮投资。

2015年6月1日，牛电科技发布首款电动车产品——小牛电动车N1。北京751D.Park时尚设计广场的大罐里，发布会现场的李一男身穿蓝色工装衬衫、蓝色牛仔裤、蓝色运动鞋，俨然一副工程师的打扮。

也正是这款车在京东商城、京东众筹首发，开售仅4分38秒后就完成筹款500万的目标，15天众筹7200万元，成功打破记录，成为国内权益类众筹中募集最快、金额最大的众筹项目。

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变故发生在发布会的两天后。

2015年6月3日，李一男45岁生日的前一天，在深圳宝安机场停机坪出口走廊内，刚下飞机的李一男就被警方带走，并于7月被批捕。罪名是涉嫌股票内幕交易。

据吴世春回忆，事情刚发生时自己的第一反应是，“可能弄错了吧，过几天就没事了。”彼时所有的媒体也都没有确切的消息，李一男到底被抓了没有？然而随着李一男的最终判决下来，不管是投资人还是公司内部管理层都意识到，必须接受事实并积极应对。

2017年1月22日，深圳市中级人民法院二审判处李一男有期徒刑两年六个月，并处罚金750万元。

而对于刚出世就失去了灵魂人物的小牛电动，此后便进入了一个漫长的没有CEO坐镇的艰难时期，备受舆论关注。公司也难免受到一些影响，包括“团队人心浮动”、再融资有难度等。

即便当时牛电科技在重大决策及战略方向上的事依然可以通过律师和李一男沟通，但在李一男缺席牛电科技的那两年，是国内出行领域快速变革的关键时期。失去公司灵魂人物的小牛在品牌PR上显得很低调，因此屡屡有“牛电现金流不良、备受政策考验难以为继”等传言出现。

今年8月，在凤凰科技对牛电科技CEO李彦的一篇采访中，李彦提到：“这两年多确实是没做好品牌宣传，这种低调与李一男的境遇有一定关系，期间不乏唱衰牛电的声音。“那两年大多数人更多关心的可能不是产品，甚至唱衰我们的人说，牛电一副要挂了的样子，牛电是不是融资出问题了。”“还有一堆人问关于李一男所涉内幕交易案，但我们没法回答，干脆我们就躲着，老老实实做产品、开店、卖车。”

彼时临危受命的李彦挑起大梁，以代理CEO的角色及时安抚了团队，在那两年多时间里，他带领牛电科技一共发布了四款电动车新品；2016年3月牛电科技完成了一笔由凤凰祥瑞领投的3000万美元的A+轮融资；2017年牛电还做过一轮数千万美金的B轮融资，但碍于当时的情况，并没有对外公布。

谈及这段变故，吴世春感慨道，“这对小牛电动来讲确实是一个坎，但挺过去了，对公司来说也是一种财富。就像人一样，经历过磨难并安然度过后，这个人就会变得更加有战斗力。同样，对小牛电动来说，我相信这个公司也会变得更加有战斗力。”而对于继任者李彦，吴世春也充满了信心，“他的学习能力很强，有很大的潜力，我相信他能将小牛电动带到一个新阶段。”

2017年12月，李一男刑满出狱。2018年3月，在刑满释放回归牛电的3个月后，李一男宣布正式加盟梅花创投担任合伙人职位，负责旗下成长基金投资业务，且已辞掉牛电科技创始人、CEO等职务，但仍保留股份。此前的COO李彦正式接任CEO。

在上述凤凰科技的采访中，李彦透露，李一男回归后，对牛电整体做了一个梳理，而他自己觉得现阶段的兴趣更多的是在投资领域。“目前，李一男仍是牛电的股东，但他不在董事会也不参与内部讨论。”

今年8月17日牛电科技的法人代表变更为胡依林。按照招股书中披露的高管及主要股东持股情况，归属于李一男的Glory Achievement Fund Limited仍为小牛电动的第一大股东，持有43.8%的股份，但他已不在该公司董事会成员和执行高管名单之中，而胡依林的占比为8.9%。

全身心投入做投资的李一男似乎决意与牛电科技做正式告别，而牛电也进入了“后李一男时代”。

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当前，受中美贸易战，及众多中概股上市纷纷跌破发行价的影响，市场情绪较为悲观。多家企业已递交招股书，但一直在等待市场的窗口期，腾讯音乐甚至选择推迟上市时间。坚持此时上市的小牛电动可谓勇气可嘉。不过，因目标人群规模较小、竞品竞争激烈、政策监管的多重压力之下，牛电此番上市还是遭受到多方质疑。

资料显示，今年上半年，牛电科技共售出了约12.5万辆电动车，这与电动摩托车销量前三位雅迪（420万辆）、新日（310万辆）、台铃（180万辆）相比差距明显。小牛电动的高售价是制约其销量增长的重要原因。不过这和小牛电动车所使用的锂电池有关，这种电池能比传统铅酸电池拥有更高续航能力和使用寿命的电池和电池管理系统，价格自然也比铅酸电池贵上很多。

同时新国标推进也给牛电科技带来了政策压力。今年年初，《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准进入公示阶段，将于2019年4月15日正式实施。届时，不符合技术规范的产品，将不得生产、销售和进口，从而实现“超标车”的逐步退市。

此外还有备受关注的盈利问题。牛电科技目前的收入主要由三部分构成，智能电动车的销售、配件和备件的销售，以及移动应用和其他服务的提供。其中，智能电动车是收入最主要的来源。虽然牛电科技的营收在逐步增长，但其连年亏损的状态似乎依旧没有明显改善。

招股书中显示，牛电科技2016年和2017年的净亏损分别为2.32721亿元、1.84663亿元。2018年上半年净亏损为3.1487亿元，已经超过2017年全年的1.7倍，且预计到年今年年底亏损额还将继续扩大。

不过对于亏损，牛电科技方给出的解释是，今年亏损增加的主要原因是，有多达1.69亿元的股权激励支出。而在吴世春看来，“真正懂招股书的人能够读出来，小牛现在是越来越好，且美国财报的算法和国内不一样，机构投资者可以看懂其实小牛已经进入盈利状态。”

但不管怎么说，牛电科技在同质化严重的电动车行业还是走出了一条新路，且其海外市场的布局也取得了不错的成绩。这是让很多投资人依然对其保持乐观的原因。

比如，在设计方面，小牛电动车的颜值一向很高，辨识度也不错；在智能方面，小牛电动为车辆安装CLOUD-ECU，与遍布车身部件的传感器保持互联，让用户轻松知道车辆的状态、电池的情况、历史轨迹、实时的定位等；在电池方面，小牛电动车并未使用传统的铅酸电池，而是采用了锂电池。

至于海外布局方面，牛电科技早在2016年11月就正式公布了全球发展战略，进入海外市场；今年6月12日，小牛电动在法国巴黎卢浮宫发布了两款最新产品，M+和N-GT电动车。这意味着小牛正在走向国际化大品牌的道路，加快其在海外市场的布局。

截至目前，牛电科技在国内有500+销售网点，覆盖150个城市；在海外有650+销售网点，进入20+国家。据招股书显示，今年上半年，来自欧洲和其他海外市场的销售已占到牛电科技净收入的12.9%，而2017年这个数字只有4.9%。

此外，牛电科技也打造出了自身的品牌文化，拥有一大批粉丝。据其招股说明书显示，小牛App注册用户超过45.7万人，并且在中国50多个城市建立了粉丝俱乐部，利用自有App和社交网络，提升用户的黏性和忠诚度。

尽管上市之后的牛电也许还会面临更多的挑战，但诚如吴世春在接受创业邦采访时所说：

“上市对一家公司来说是一个成人礼，但并不是终点。好的企业应该要有足够的适应能力去面对一些障碍，而IPO这个手段用得好的话，能够使公司的治理走向另一个新高度，获得新的、更大的成长机会。好的公司不要害怕上市！”

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