十年之前，十年之后——王明耀写在联想之星十周年

联想之星总经理、主管合伙人王明耀

1 十年回顾

2008年7月14日，联想之星创业CEO特训班一期班开学。联想控股董事长柳传志给30名学员讲了第一课：《总裁是怎样炼成的》。这是联想之星的起点，距今已经整整十年。

2008年，联想之星创业CEO特训班首期开班

当前的联想之星更多以一家天使投资机构的形象出现。自2014年起，联想之星一直在清科、投中等专业投资榜单中名列前茅；已经投资200多个早期项目，投资TMT、人工智能、医疗健康三大方向，是国内最早系统布局人工智能和医疗健康方向的早期投资机构；2015年起，在美国旧金山发起成立专注投资与孵化智能机器项目的Comet Labs，已经投资40多个项目。

同样为创业者熟知的另一个联想之星，则是举办“创业CEO特训班”和“创业联盟”的联想之星。2008年初，中科院和联想控股共同发起成立联想学院，其中针对创业者的特训班由联想控股承办，即为联想之星创业CEO特训班。自2008年起，特训班已经举办整整十年，培养学员近900名。2015年5月，李克强总理视察联想之星，称联想之星的培训是“包吃包住包学习”的“三包”培训，称赞柳总和联想做了大好事。

创业联盟，主要由毕业后的学员组成，是这900名学员彼此合作与共同成长的平台，也是最富激情的创业群体。这个创业群体已经累计获得融资1000多亿。其中2017年为110多亿，而在普遍认为资金环境紧张的2018年上半年，已经获得融资170多亿，呈现了高速成长的态势。

专注早期项目的天使投资，以及由创业CEO特训班和创业联盟组成的深度孵化，构成了联想之星最为与众不同的特点。对于联想之星的定位与特点，联想控股总裁朱立南做了最为准确的描述：联想之星不是一般的天使投资机构，而是具备孵化与投资能力，拥有学员平台和联想控股系统资源的超级孵化器。

联想之星的起点与独特的定位，赋予联想之星不同的使命。科技成果产业化是联想之星的初心，在支持创新、创业这条路上，联想之星走过了十年历程。

2十年思考

十年间，创业、投资行业风起云涌，热点不断轮换。联想之星投资了200多个早期项目，培训孵化了近900名学员，陪伴1000多名创业者成长，目睹行业兴衰，体会创业者酸甜苦辣。

联想之星以十年时光和十亿计资金，来获取天使投资的经验和教训，不断复盘与思考。

■拥抱风险

风险是天使投资中最常被提及的词，也是被误解最深的一个词。通常认为，一个行业或者项目不确定性大、失败概率高，即为风险。投错项目，是最大的风险。

事实上，对天使投资而言，相比投错，错过才是最大的风险。

联想之星的第一期基金已经超过8年时间，开始带来高倍增值和现金回流，同时也呈现了天使基金最明确的特点：数个明星项目，贡献了基金绝大部分回报。如果联想之星错过了乐逗游戏、旷视科技Face++、开拓药业、派格生物等明星项目，第一期基金的回报将会非常平庸。

2014年，乐逗游戏母公司创梦天地在纳斯达克上市

认识到错过是最大的风险似乎并不难，如何执行这个原则才是难点。规避风险是人性，拥抱风险是反人性的。对于投错的项目复盘能够很深刻，甚至用力过猛；对于错过项目的复盘容易轻描淡写，甚至被忽略。如何营造拥抱风险的文化，是打造早期投资机构必过的一道关。

调整每个投资人员对风险的态度，是一个艰难的任务；相比之下，在投资策略和投资方向设定上，处理好对于风险的态度，更为重要和现实。2010年，联想之星将新药研发设为投资方向，即是被认为风险大、回报慢的典范，这被认为是非常冒险的做法，业内绝无第二家。现在回头看，新药研发成为了一条最具想象力的跑道，联想之星过往投资的项目已经带来了巨大的增值。

在实际投资中，不错过一些明星项目是不可能的。但是只有坚持重点关注项目价值空间，而不是风险，才有可能在错过一些明星项目的同时，抓住另一些明星项目；而不是最终面对一堆平庸项目和无法交差的回报。

■创造价值

天使投资应该是最纯正的价值投资，区别于各类套利投资。价值投资的本质是通过价值的成长，从而实现价格的提升。套利投资来自于以供需和概念等因素的价格波动，绝大部分情况下跟价值变化没有直接关系。这本是泾渭分明的两种投资方式。

天使投资的使命应该是帮助创业者成长，从而实现价值成长。联想之星投资的项目，均为早期项目，很多创业者为初次创业，更有一部分是学生或者科技人员，此前创业对于他们只是一个概念。比如旷视科技Face++的创始人是三名学生，微纳芯创始人是中科院科研人员。当一个人开始创业，就进入了新的成长模式，成长路径变得不可测。作为投资人，你不知道种下的苗究竟会结什么样的果，你的职责就是尽可能让他们长好。

联想之星创业CEO特训班和创业联盟的价值就是帮助创业者成长。有创业者通过听柳总的课，坚定了意志，明确了CEO的定位与角色；有创业者学会了复盘、文化、激励、营销等具体方法，应用到企业运营管理中。二期的学员常东亮，在联想之星找到了四位创业伙伴，弥补了自身作为科研人员的商业不足，创立的摩贝已经跻身独角兽。类似的学员间互动合作产生巨大价值的例子不胜枚举。

2015年，国务院总理李克强视察联想之星

尽管近年来有不少项目估值上涨迅速，资金推动因素增大。似乎企业价值来不及成长，估值已经增长很多倍。但是从长远看，估值的增长必然需要以价值增长为基础。最近不少热门项目IPO前后出现价格倒挂，就是前期资金推动太快，最终在IPO这道坎上现出了原形。

■提升认知

投资是投资人对未来认知以及资源与人脉的变现。在投资行业，认知是决定高下的关键。

在互联网发展初期，包括BAT在内著名的互联网公司，全部是由外资VC所投资，就是因为当时，国内资本对于互联网的认知处于很低的水平。认知的第一层级比拼的就是基本的见识。你见过，别人没见过，你就比别人强一大截。为此，早期的互联网公司，都是当时有机会接触美国互联网的人士创办或者投资的。当基本见识问题解决后，比拼的就是深度的思考，看谁想得远、想得透、想到终局。

提升对不同行业与机会的认知，是投资人最重要的必修课。阻碍认知提升的，往往是对自我的认知出现了偏差。投资上往往会出现一种情况，叫“灯下黑”。就是有某个行业经验的人，往往会错过这个行业新模式投资机会。原来有技术背景的，反而对一个技术类项目苛求；有媒体背景的，反而对一些新媒体机会轻视。这种情况比比皆是。背后的原因，就是固守原有的知识体系，自认为是这个领域的专家，未能对新的要素和趋势进行客观分析，从而错过一个新的时代。

提高投资的水平，本质上就是投资人的不断自我修炼与提升。对自我有准确的认知，保持开放的心态，对一切新生事物抱有浓厚的兴趣；相比轻率的下判断，更愿意去了解事物的全貌，探寻底层机理。唯有如此，才能在日新月异的创业、投资领域保持自身软件的不断更新升级，抓住更多新机会。

■独立思考

做天使投资，最需要坚持的就是独立思考，独立判断；最应该反对的，就是随大流，跟热潮。

创业、投资行业，过一阵就会出现一股热潮，这是人性使然，羊群效应的必然结果。泡沫与行业发展将相伴而行。从2000年的互联网热开始，随后的SP热、网络视频热，到2008年后的千团大战，2014年的P2P、2015年的O2O和智能硬件、2016年的共享经济，以及2017年开始的区块链。可以预见，类似的主题在未来仍将层出不穷。面对一拨拨浪潮，只有坚持独立思考，不在热潮中迷失，才能真正走得长远。

坚持对事物本质进行分析，遵循基本的商业原理，才能有效避过一些陷阱。在联想之星的投资历程中，有过成功的经验，也有过失败的判断。通过对上门理发的分析，充分考量体验和效率关系，对于O2O上门服务有了清晰结论；通过剖析手表与现代人之间的本质关系，对很多可穿戴设备价值有了新的评判。这些判断，使得我们没有被所谓的热潮裹挟。而对于自动驾驶、智能教育、机器人等领域的终局分析，也坚定了联想之星对这些方向系统布局的决心。同时，对互联网金融、B2B等领域的分析不够透彻，也使得我们布局不坚决，错过了一些机会。

总之，天使投资是一个最为挫人锐气的行业。只要你从事这个行业足够久，投得足够多，你总会错过很多好项目，也会投中很多坏项目。这两者都可能让你痛不欲生。通常来说，错误总是有价值的。但有一种情况除外，就是你没有进行独立思考与判断。因为你无法做复盘，也就不可能提高。

3 十年展望