当潮水退去:地方债务风险还有多大?(4)
2018-04-17 14:06:01 来 源:网络整理 移动版
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图7:地方政府存量债务到期收益率
资料来源:WIND,天风证券研究所
将上一节中的排序与存量债务收益率做比较,二者也存在明显的正相关关系,亦即地方政府负债比率和偿债压力越高,存量债务收益率(折价)也越高,反映二级市场投资决策与地方政府债务风险基本面基本一致。
从分布形态上看,各省点位的分布较一级市场发行利率对应图形更集中,“异常值”较少,反映出当地方政府债券发行进入二级市场后,财政-债务基本面对债券价值的影响更加显著。
图8:存量地方政府债券收益率与基于财政债务基本面的地方政府债务风险正相关 |
资料来源:WIND,天风证券研究所 |
小结:
通过地方政府的债务率、负债率和短期债务率等指标,可以基于财力-债务基本面对地方政府债务风险进行客观衡量。通过地方政府新债发行利率和存量债券到期收益率等指标,可以基于一级、二级市场投资者对债券投资价值的判断对地方政府债务风险进行主观考察。结果显示,两个角度展示的地方政府债务风险情况基本一致,高负债比率、高偿债压力的省份同样面临较高的债券融资成本和二级市场债券折价。
从风险水平来看,绝大多数省份负债比率处于警戒线之下,显性债务风险整体可控。但是随着2015年发行的3年期地方政府债今年陆续到期,地方政府偿债压力有所升高,贵州、辽宁、云南、陕西2018年剩余3季度债务到期+付息金额占综合财力比例超过7%,偿付压力不低。
从风险分布来看,根据前述结果对地方政府债务风险划分梯队,第一梯队风险最高,后续梯队风险依次递减。结果显示,东北部(辽宁、内蒙古)和中西部地区(贵州、云南、宁夏、陕西、青海、四川)风险相对较高,东部沿海地区省份风险相对较低。
图9:各省份地方政府债务风险梯队 |
资料来源:天风证券研究所 |
二、地方城投债务风险
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