[股市360]国海证券：中顺洁柔买入评级

　　投资要点：

　　公司收入稳健增长：2017 年前三季度，公司实现营收33.52 亿元，同比增长22.3%，实现归母净利润2.47 亿元，同比增长36.15%，其中单三季度实现营收12.29 亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润9019.36 万元，同比增长19.75%。

　　多品牌战略持续推进，新推低白度自然木产品：公司以洁柔黑白Face、Lotion、自然木系列为主打，其中洁柔Face 系列主打可湿水造纸工艺，可做洗脸巾；洁柔Lotion 系列拥有独特的可锁水优势，特别适合娇嫩肌肤使用；洁柔自然木系列是今年推出的新品，该款低白度纸主打绿色、健康、环保概念，采用100%进口原生木浆制造，产品通过欧美食品级检测标准。公司坚持产品创新，以差异化产品对应不同消费者需求，快速抢占市场份额，有效提升消费者使用体验和产品口碑。

　　深化渠道布局，线上线下互动营销：目前公司营销网络覆盖全国绝大部分地(县)级城市，采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略，不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局。同时公司积极优化整合线上渠道，通过加大对电商平台的投入，强化日常运营管理，提高电商渠道的销量比重。

　　产能持续投放，打破发展瓶颈：2017 年，公司新增云浮12 万吨和唐山2.5 万吨的高档生活用纸产能建设，来满足华南以西和华北、东北的产能需求。全部投产后，公司总产能将达到65 万吨。未来，公司还将根据市场发展及销售规划进行湖北20 万吨及唐山5 万吨的产能建设项目，通过全国性的生产基地布局，公司拉近了与客户的距离，降低了运输成本，提高了运输效率。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、0.78，对应PE 分别为34.85、28.15、20.44 倍。看好公司在渠道建设以及品类拓展上的优势，随着产能逐步投放，公司业绩增长瓶颈消除，给予“买入”评级。

　　风险提示：(1)原材料大幅涨价的风险；2)渠道开拓不及预期；3)产能投放不及预期。