兴业证券：预计睿见教育未来继续高速扩张 建议投资者积极关注

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　　兴业证券发表研究报告称， 睿见教育（06068）完成上市以来首单收购，收购的学校位于粤东的揭阳，目前在校人数3200人，该行预计睿见教育收购的该学校从品牌、师资力量、教学水平等方面都将得到提升，在校人数有望高速增长。

　　目前公司运营的学校数量增加至7所。且保持未来每学年度新增2所的速度进行扩张。该行预计公司未来将立足于广东，继续提升在辽宁、山东以及四川等地的渗透率，预计未来几年仍然能维持20-30%的增速。公司在行业内的丰富经验和上市后的资金、品牌优势将助力公司在全国范围内的扩张。当前股价相当于2017年的20倍PE，建议投资者积极关注。

　　报告要点如下：

　　发展规划明确： 睿见教育以广东省为发展重心并专注于提供小学和中学阶段的中国课程。现有的6所学校拥有3.2万学生。公司每个新学年计划通过自建或并购的方式新添2所学校。2017年9月将有广安自建的学校和6月并购的揭阳投入运营；2018年年9月有广东云浮和四川资阳（安岳）的学校投入运营。预计到2017-18学年公司学生容量接近5万人。

　　新“民促法”利好公司发展： 目前，公司6所学校的性质都是“要求合理回报”，新“民促法”2017年9月生效后，公司小学及初中部将改为“非营利性”，将可以享受学费部分的免税政策。高中部目前未有计划改为“营利性”学校。营利性的学费增长有自主空间，但是需要缴纳企业所得税。公司目前已经在西藏建立了一个VIE架构管理公司替代现有的管理公司，有关所得税率为15%。

　　收购经验丰富： 公司 2013年收购东莞光正时，在校学生人数不到2800人，现在学校有9千多学生。学校现时的学费已调升到2万左右。并购揭阳用2.2个亿购买学校65%股权。主要考虑到现时该校已有3200个学生，至2017年9月的目标学生有4500人，而现时揭阳学校的学生容量可以容纳5000人以上。揭阳新学校学费并购之前每年不到1万，再度开学时学费可以上浮15%。后续公司将经营食堂、配套服务等。公司暂时没有收购剩余35%股权的想法。公司的收购对价主要考虑以自建成本。因为学校是重资产发展，需要考量自建成本。但是，对于已经有较多生源的学校，该校的未来发展，当地政府的支持，固此考虑以自建成本的溢价收购，生均成本约为6-7万元人民币。

　　省外扩张加速办学规模： 公司在省外扩张时，都受到当地政府的欢迎，并帮助公司进行推广。学校校长为公司自派，副校长为当地政府从公立学校派驻，其他人员采用全国招聘的形式。教师队伍有1/3公司自派，1/3当地政府选派及1/3从全国招聘。在公司进驻城市经营小学、初中2-3年之后才会有考虑建立高中，因为培养学生要时间。

　　配套服务提升利润水平： 公司经营食堂的优势是股东有经营酒店的经验。公司学校的特殊之处在于全部是寄宿学校，学生不能带手机，白天上课，晚上可以有选修科目、兴趣班，成绩不好的学生晚上也可补课。公司学费毛利超过50%，配套服务平均毛利润41%，食堂的服务毛利润可以达到48%-50%，超市物品售卖将高于市价。

　　风险提示： 中国教育业竞争激烈、聘用及留任的合格教师数或不及预期、公司收入来自中国少数几个城市、中国教育部有关批文或不予签发。

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