主业符合预期，食品业务快速发展

温氏股份2017年营收556.6亿元（-6.2%），归母净利润67.5亿元（-42.7%）。17Q4营收164.4亿元（+5%），归母净利润27.1亿元（+185%），业绩表现符合我们此前预测。2017年利润分配预案为：每10股派发现金4元。

生猪稳定发展。2017年公司生猪出栏1904.17万头（+11%），均价14.98元/kg，完全成本估计在12.3元/kg左右，头均盈利314元，生猪业务贡献利润约60亿元。

黄鸡上半年低迷，下半年反转。2017年公司出栏黄鸡7.76亿只（-8.5%），均价11.65元/kg。其中，上半年受禽流感影响，均价仅9.1元/kg，亏损较多；下半年价格景气，均价回升至15.4元/kg，业绩反转。17年全年，黄鸡均价11.65元/kg，完全成本约11.12元/kg，黄鸡每羽盈利0.98元，总共贡献利润约7.5亿元。

生猪扩产能，禽类转结构。2017年养猪业立项规模1326万头，新开工猪场规模726万头，竣工猪场规模502万头。2018年养猪计划新增开工产能607万头、竣工产能563万头，公司生猪出栏节奏有望加快。未来禽板块的战略调整重点将转向下游屠宰和生鲜业务。

2017年公司通过新建及收购肉鸡屠宰厂，肉鸡屠宰产能提升到1.3亿只。2018年禽板块争取年内屠宰项目开工产能7300万只、竣工产能3800万只。2017年公司大力推动鲜品批零中心建设，报告期内已有51家鲜品批零中心投入运营。

生鲜加速异地扩张，品牌效应日益显现。2017年，公司生鲜实现销售收入3.33亿元（+215%），累计签约门店197间，已开业178间，目前生鲜业务已拓展到深圳、广州、东莞、肇庆、云浮（含新兴）、苏州、杭州等城市。

投资建议：公司是养殖行业龙头，管理高效，质地优异。18年生猪出栏节奏有望加快，黄鸡盈利有望大幅改善，同时下游业务看点颇多。我们预计18-19年猪价下行，20年周期有望反转；禽链在17年深度去产能后，行业整体景气程度有望提升。考虑到公司规模的扩张，我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至：60.99、49.12、92.38亿元，基于2018年4月9日收盘价，对应PE分别为：18.4、22.9、12.2倍，维持“买入”评级。